美联储的想法很危险！这是把砒霜当美酒了...
野村综合研究所首席经济学家辜朝明（richard koo）撰文指出，美联储正试图通过银行业动荡来打击通胀，这样的想法非常危险。美联储应该尽力维护金融系统的稳定，并继续依赖利率来实现通胀目标。以下为他对该观点的具体阐述。
硅谷银行的倒闭给美国和全球市场带来了冲击波。危机之所以蔓延到如此程度，是因为世界各地的许多金融机构在某种程度上都面临着类似于硅谷银行的问题——在超低利率时期购买长期债券的未实现损失。
硅谷银行持有的大部分是最安全的资产，包括美国国债或抵押贷款支持证券（mbs），这一事实使得目前的情况与2008年的全球金融危机大不相同。当时，由于腐败的评级机构不计后果地滥发aaa评级，导致大量金融机构购买了含有次级贷款的高风险债务抵押债券并轻信它们是安全的，最终导致了崩溃。
反观当前危机的爆发，是因为随着美联储提高利率以抑制通胀，被认为最安全的资产（美国国债和mbs）的市场价值急剧下跌。尽管也有一些人指责硅谷银行的管理层及政府监管机构在对冲利率风险方面做得不够，但应该记住的是，作为一个整体，社会无法对冲这种风险，因为总有人持有这些债券。而美联储史无前例的非常规量化宽松政策（qe），极大地放大了这种风险。
美联储自断一臂 只能靠高利率来打通胀了？
美联储在2008年金融危机后开始实施qe，当时短期利率已经降至零。通过qe，美联储购买了数万亿美元的政府债券和mbs以向金融系统注入流动性，降低债券收益率，从而刺激经济。这些购买持续了十多年，并将债券价格推高至前所未有的水平。自2008年以来想要持有长期固定收益资产的任何人都不得不付出高昂的代价。
然而，当通胀在2021年卷土重来时，美联储不仅不得不扭转局面，而且意识到qe已经淘汰了其收紧货币政策的两个关键工具之一。
在没有qe的情况下，美联储可以通过提高利率或限制储备金的可用性来收紧货币政策。前美联储主席沃尔克在1979年与通胀作斗争时，就收紧了储备供应。由于银行体系中只有极少的超额准备金，银行被迫抢购资金，这将联邦基金利率推高至22%，迅速减缓了经济并抑制了通胀。
相比之下，如今银行系统的超额准备金超过3万亿美元，是实施qe之前全球规模的1475倍。如今的美联储不再有通过限制储备金的可用性来收紧货币政策的选择。此外，正如一家地区联储指出的那样，这些超额准备金促使银行参与“激烈”的贷款竞争，即使美联储正在加息。过去一年的加息是美联储历史上第一次在银行体系流动性过剩的情况下收紧货币政策。
因此，紧缩的重担全部都落在了利率身上。即使在迅速将利率从零提高到5%之后，美联储主席鲍威尔仍然担心这可能不足以抑制通胀。
与此同时，这五个百分点的利率上涨对长期债券的价值产生了毁灭性的影响。正是债券价格从qe期间的天价下跌导致了现在的银行业危机。换句话说，如果没有qe，短期利率就没有理由上升到这种程度，长期债券价格也不会像现在这样上天入地。这些问题凸显了在长期的qe后抗击通胀的巨大困难。
在这种宏观环境下，大量的银行、保险公司等金融机构同时面临同样的问题，美国当局为所有存款提供有效保障将是正确的做法。如果无条件担保成功地通过防止未来的银行挤兑来维持金融稳定，那么纳税人将不会付出任何代价。在通胀得到遏制和利率降低之前，对所有存款的担保应该一直保持到位，届时上述大部分问题都将得到解决。
靠银行业危机来抑制通胀无异于玩火
然而，令人担忧的是，一些市场参与者，甚至美联储官员都认为，银行业危机带来的更严格的金融条件是对抗通胀的可喜进展。货币当局对金融状况持续宽松感到沮丧是可以理解的，但依靠银行业危机来遏制通胀是一种危险的想法。
当利率太高时，企业通常是自愿选择不借贷或投资。但在往往伴随着信贷紧缩的银行业危机中，企业是被突然被告知它们将无法展期贷款或借钱的。这将使经济陷入混乱，因为受影响的公司被迫争夺资金以求生存。有些企业不可避免地会破产，这可能会增加贷方的不良贷款，从而导致银行业危机越演越烈。
这种信贷紧缩引发的经济动荡曾断送了一些国家元首的政治生涯。比如：美国前总统老布什在1992年的大选中落败，桥本龙太郎在1998年辞去日本首相职位。巧合的是，25日拜登刚刚正式宣布竞选连任美国总统。
信贷紧缩还对几乎无法进入资本市场的中小企业造成不成比例的影响。此外，对银行可能随时倒闭的恐惧加剧了普遍的社会焦虑并抑制了经济活动。在通胀问题得到解决后，由此产生的痛苦和对银行信心的丧失可能会持续很长时间。
事实上，许多美国企业在1991-92年的信贷紧缩中被卷入其中，他们对这段经历感到非常震惊，以至于他们在之后的几年里拒绝借钱。这种创伤使这些公司和美国经济多年来无法充分发挥其潜力。这一经验的主要教训是，当局绝不能让当前的银行业危机演变成严重的信贷紧缩。
因此，美联储不应将信贷紧缩视为加息的替代品，而应尽一切可能维持金融部门的运转，同时使用更高利率等传统工具来对抗通胀。尽管在qe后的世界里这条道路可能漫长而艰难，但对银行业危机的自满态度，或者试图依赖银行业危机来控制通胀等想法，则无异于玩火。